公司公告2019年一季报:归属净利同比增长4.1%
   
1)报告期内实现营业收入376亿元,同比增长10.4%;归母净利26.49亿元,同比增长4.13%。
   
2)扣汇扣非净利微幅下降2%。18Q1汇率升值3.8%,19Q1升值1.9%,因经营租赁并表导致汇率敏感性放大(预计公司放大1.5倍左右),我们测算19Q1实现汇兑收益15.1亿元,18Q1为13.7亿元,同比增加1.4亿元,故扣非扣汇净利13.1亿,同比微幅下降2%。
   
3)新会计准则影响:2019年1月起执行新会计准则,对公司报表影响:资产合计增加448亿,负债增加487亿,所有者权益减少39亿,Q1资产负债率上升约3.8个百分点至73.9%。对于汇率敏感性,人民币对美元每波动1%,将带来6.7-6.8亿人民币汇兑收益/损失(税前)。
   
座公里收益同比小幅下降
   
一季度ASK增速11.3%,RPK增速12.9%,客座率小幅提升0.47个百分点至82.9%。我们测算客公里收益同比小幅下降1.2%,座公里收益下降0.78%。其中因公司改造经济舱及宽体机增加座位数已经拉长航距影响或在2%,剔除该因素,一季度收益实现同比上涨。
   
座公里扣油成本同比降低0.8%
   
1)一季度国内综采成本均价4756元/吨,同比下降3.8%,测算公司燃油成本102.7亿元,同比增9.5%。2)单位座公里扣油成本同比下降0.8%,降幅略超座公里收益。3)费用端,公司销售费用率降低0.4pct,管理费用微增0.2pct,扣汇财务费用因新准则调整同比提升1.6pct。但新准则下,利息费用支出相比较此前直线法会出现前高后低情况。
   
调整收益管理计划,未来旺季可期
   
公司调整收益管理,进行统筹规划。对于亏损的远程航线或采取减班等策略以降低亏损额,对于优质航线争取加密班次获得较好收益。我们认为公司拥有国内最大机队规模,一旦经营策略由规模扩张转向收益品质提升,将在旺季释放业绩弹性。
   
投资建议:1)关注波音事件或带来超预期供给影响,我们预计在旺季对行业带来供需缺口,公司最大规模机队,采取减低保高策略,可带来充分弹性释放。2)长期看好公司未来在北京大兴机场大有所为。当前公司在北京市场份额约15%,未来预计将占据大兴机场40%份额,有助于公司开拓北京高收益市场,广州-北京双枢纽共发展,提升自身收益水平。3)我们维持2019-20年盈利预测89亿及115亿元,对应19-20年PE为11.7及9.1倍,处于历史相对低位,强调“强推”评级。
   
风险提示:油价大幅上涨,汇率大幅贬值,波音事件未带来实质供给影响。