事件:公司发布2019年上半年业绩。公司19年上半年收入达到729.39亿,同比增加7.98%;归母净利润为16.9亿,同比下降20.92%,扣非归母净利润14.34亿,同比下降21.85%。2019年半年度不分红派息。
   
受制于737MAX停飞,ASK增速回落。公司19年上半年ASK同比增长10.14%,较去年同期增速(12.1%)回落,主要原因是受737MAX停飞影响,公司2019年6月底737MAX机队占比约4%。公司19年上半年客座率为82.65%,同比增加0.2个百分点,保持平稳。
   
收费客公里承压,客运收入增速回落。公司19年上半年收费客公里为0.478元,同比减少1.65%,较去年同期增速(1.82%)由正转负。受此影响,公司19年上半年客运收入增长8.66%,较去年同期增速(12.61%)回落。整体来看,全球经济下行、中美贸易摩擦等因素是公司上半年收入增速回落的主要原因。
   
经营租赁进表,汇率敏感性增加。公司于19年1月1日起执行“新租赁准则”,公司19年6月底固定资产+使用权资产金额合计约2220亿元,相比18年同期固定资产1648亿元大幅增加;同时也导致公司19年上半年财务费用中的租赁负债支出大幅增加123.81%。经营租赁进表导致公司汇率敏感性增加,公司2019年6月30日人民币兑美元汇率每升值(或贬值)1%,净利润则会增加(或减少5.17亿元),较2018年12月31日数据(1.95亿)大幅增加。
   
油汇边际利好,成本边际改善。公司19年上半年汇兑损失为3.12亿,较去年同期减少25.71%,在经营租赁进表的情况下,汇兑损失减少主要受益于人民币中间价19年上半年贬值幅度(约0.39%)低于18年同期贬值幅度(约1.67%)。另外受益于油价下跌,公司19年上半年航油成本同比增加6.37%,较18年同期增速(25.83%)大幅下跌。
   
盈利预测和投资建议。考虑全球经济下行压制需求、中美贸易摩擦压制人民币汇率升值,我们下调19-21年EPS分别为0.45、0.57、0.66元,我们认为目前股价已经反映了悲观预期,维持公司A股、H股“增持”评级。
   
风险提示。经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。