公司公告半年报业绩:报告期内,实现收入675.55亿元,同比增长11.98%,归属净利21.37亿元,同比下滑22.8%。
   
分季度看:收入端,Q1实现341亿元,同比增长10.1%,Q2实现335亿元,同比增长13.96%,归属净利端,Q1实现25.44亿元,同比增长64%,Q2实现-4.57亿元,同比转亏(17Q2为盈利12亿元)。
   
扣汇利润总额下跌2%:上半年人民币累计贬值1.3%,其中Q1升值3.8%,Q2贬值5.2%,去年同期为升值2.3%(Q1Q2分别升值0.5%及1.8%)。因此上半年汇兑损失4.2亿元(Q1收益13.7亿元,Q2损失17.9亿元),去年同期为收益5.6亿元。扣除汇兑后的利润总额为35.21亿元,同比下滑2%。
   
经营数据:ASK及RPK同比分别增长12.1%及12.3%,客座率82.44%,同比增长0.13%,其中国内客座率同比提升0.09%,国际客座率同比提升0.21%。
   
分季度看:Q1ASK增速11%,RPK增速10.8%,客座率82.4%,同比下降0.2%,Q2ASK增速13.2%,RPK增速13.8%,客座率82.5%,同比提升0.4%。
   
座公里水平:公司座公里收益0.4元,同比持平,其中国内0.44元,同比持平,国际0.31元,同比提升3.33%,地区航线下滑6.8%至0.55元。
   
7月公司RPK、ASK增速分别为12.5%及12.3%,客座率82.1%,同比提升0.1%。
   
油价高企造成成本上升,单位扣油成本显著下降。1)公司营业成本601亿元,同比增长13.5%,主因油价上涨带来成本上行(上半年综采成本均价4957元/吨,同比提升17.5%)。航油成本193.8亿元,同比增长25.8%,占成本比重32.3%。敏感性:公司测算平均采购价格增长10%,影响利润19.4亿元。但燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。2)单位扣油成本显著下降。扣油成本407亿元,同比增长8.4%,单位座公里扣油成本同比下降3.3%。其中,成本占比前三的项目职工薪酬(23%)、折旧(16%)、起降(19%)单位座公里成本分别下降3.3%、4.7%及4.8%。我们认为或存在两个因素,其一是公司舱位改造后释放更多座位数,从而使得单位成本摊薄,其二或与上半年引进飞机节奏有关。增长项是维修及餐食,单位成本分别增加6.8%和1.4%。
   
费用继续严控:销售费用率4.88%,同比下降0.38个百分点,管理费用率2.26%,同比下降0.1个百分点,财务费用20.4亿元,扣汇财务费用16.2亿元,扣汇财务费用率2.4%,同比下降0.53个百分点,三费率(扣汇)合计下降1%
   
盈利预测及估值:1)基于对汇率人民币对美元6.8及布油75美元的假设(原假设汇率6.5),调整18-20年可实现归属净利预测分别至55/97/159亿元(原预测86/128/-亿元),对应当前PE13/7.3/4.5X,考虑增发摊薄因素,对应18-20年PE分别为15/9/5X。2)汇率企稳助于航空股反弹。公司披露人民币波动1%影响利润2.97亿元,公司带息美元债占比32.1%,较17年底下降2.2个百分点。随着央行重启逆周期因子,汇率企稳将助于超跌航空股反弹。3)看好18-20年三年行业景气向上,18年受汇率及油价等外部因素极端反应掩盖了主业改善,19年料将充分释放业绩弹性,强调“强推”评级。
   
风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击。